资本“围猎”优质川企
7月12日，上市公司宁波富邦公司发布公告称，欲以39亿元拿下天象系资产，包括成都天象互娱100%股权和天象互动100%股权。消息一出，业内震惊。若交易成功，这将成为川内最大、国内居前的游戏行业收购案。
资本相中四川企业，借资本市场平台入川收购，这并不新鲜。记者统计发现，近一年，资本入川节奏越来越快，大动作越来越多。去年6月以来，来自北京、江西、辽宁、山东等地的超20家上市公司、企业入川“围猎”优质资产，总价格超过300亿元。
A
锁定“猎物”
被收购资产多分布于优势产业，川企之所以乐意成资本“猎物”，与高估值相关
厦华电子18亿元收购数联铭品、河南佰利联90亿元收购四川龙蟒钛业、天洋集团38亿元入主沱牌舍得集团、青岛东方铁塔40亿元购买汇元达钾肥、河南通达电缆股份有限公司收购成都航飞……
记者发现，被收购的四川企业虽多，但行业分布却较为集中。其中，沱牌舍得集团是川酒“六朵金花”之一，汇元达钾肥属于化工行业，成都航飞来自四川航天军工产业……此外，被收购的天象互动、天上友嘉、掌娱天下等则来自电子信息、网游行业。
“被收购企业在一定程度上折射出四川的优势产业。”西南财经大学经济信息工程学院院长霍伟东分析认为，在白酒、军工、电子信息等行业，四川都有大量不错的企业。部分被收购公司更处于产业“风口”，如大数据企业数联铭品，“互联网+”企业成都信通网易、四川执象网络。“人家愿意拿真金白银来，肯定想买好东西。”
以数联铭品为例，这家快速崛起的公司很扯眼球，首席科学家是27岁便成为电子科技大学教授的周涛，公司自身快速在金融等领域拓展，主营收入爆发式增长……而这些亮点，最终让其被上市公司相中。
为何被收购企业愿意成为“猎物”？
价格是一个重要原因。数据显示，这一轮收购案中，被收购企业的估值普遍较高。以升华拜克拟收购的游戏企业炎龙科技为例，至2015年6月30日，炎龙科技净资产为1.15亿元，而升华拜克给出的收购价为16亿元，增值率接近1300%。记者发现，像这样资产增值率达到1000%的被收购川企还不在少数。
另一方面原因，在于企业自身踏进资本市场困难重重。龙蟒钛业便是一例，龙蟒钛业曾在2009年、2014年两度冲击上市未果，没沾到资本市场的雨露，却等来了钛白行业的寒冬。“与自己上市比较，被收购不能说没有遗憾，但在800余家企业排队上市的情况下，不知道要等到何年何月。”川内一家被收购企业负责人表示，加上经济增速放缓，小企业业绩更易受影响，此时通过被收购进入资本市场，也算是一种次优选择。
B
“猎手”跨界
收购方的“围猎”，与原有业务收缩、转型升级困难相关，亟须到其他行业寻求外延式增长
“宁波富邦大手笔收购天象互动，跨界玩网游，让人很意外！”川内一家券商营业部负责人表示。宁波富邦的主营业务是有色金属压延加工行业，而天象互动主攻网游，两者之间似乎根本挨不到边。
与传统意义上一家企业在自己的产业链上下游进行并购，或者直接并购同类企业不同，记者统计发现，去年年中以来，省外上市公司到四川并购资产，属于同行业并购的寥寥无几。
7月10日，万方发展宣布7.86亿元收购成都信通网易医疗科技60%股权、四川执象网络100%的股权，从土地整理跨界“互联网+医疗”；去年末，青岛东方铁塔宣布作价40亿元，收购四川汇元达钾肥，从装备制造业跨界到化工行业；另外还有农药企业跨界做游戏，商业地产企业跨界做白酒等。“仔细观察，可知收购者急迫的跨界收购需求。”凯盈基金合伙人刘余巍曾多次为上市公司收购牵线搭桥，“不少企业原有的业务出现收缩，转型升级很难，亟需到其他行业寻求外延式增长。”
今年上半年，万方发展在出售资产的情况下，仅有200万元-500万元的盈利。公司计划将自身打造成行业领先的互联网健康产业控股平台，形成新的盈利增长点，收购川内相关资产则成为重要举措。
此外，在招商证券分析人士周小平看来，去年以来，并购重组政策配套不断完善，门槛降低，也为并购高发提供了条件。
牛牛金融研究中心统计数据显示，2014年全年A股上市公司仅公告了475项重组事件；2015年上市公司公告了1444次并购重组事项；今年上半年424家A股公司发布或实施了并购重组方案，并购重组可谓实现了井喷式发展。
但在观察人士看来，“猎手”玩跨界、高价收购，与其说是出手果断，不如说是饥不择食。在这种情况下，四川优质资产自然会频频得到资本方的青睐，不过，快速收购背后也潜藏风险。
C
戴“金手铐”
上市公司与被收购方签订业绩对赌协议，实现利益捆绑
规避并购风险尤其是跨界并购风险，上市公司抛出了业绩对赌协议，让资产售卖方不能立马套现走人。
被厦华电子收购后，数联铭品后续的成绩必须靓丽：后者承诺，公司于2016年度到2019年度四年中，归属于母公司股东的实际净利润分别不低于5000万元、1亿元、1.8亿元、3亿元，否则业绩承诺人将对上市公司进行补偿；而如果业绩超越承诺数据，业绩承诺人将得到奖励。“业绩对赌协议，恰像一副‘金手铐’，将买卖双方实行利益捆绑。”刘余巍认为，“对赌协议能稳定原有的经营管理层，避免一收购业绩就变脸的风险。”
除了业绩承诺外，上市公司多以股份作为对价支付给出售方，实现另一种利益绑定。
比如东方铁塔40亿元收购汇元达，其中现金支付仅为5.18亿元，其余的用东方铁塔4.53亿股股份支付。被收购方持有了收购方的股份，未来业绩好，双方都受益。“支付方式、业绩承诺的设定，是并购方案中最为关键的因素。”德纳律师事务所合伙人钟飞多次为上市公司收购提供中介服务，“业绩承诺过低，收购方不愿意；承诺过高，卖方压力又太大。二者需要找到一个平衡点。”
与被收购资产目前的业绩比较，记者发现，业绩承诺普遍“很好看”。万方发展拟收购的四川执象网络，2015年净利润尚为负数，而今年下半年承诺盈利871万元，而到2021年净利润要达到9654万元。
“要警惕系列收购案中高估值及高业绩承诺中可能存在的泡沫。”霍伟东认为，这样的“双高”需要冷静对待。
有收购案参与者也告诉记者，为了促成收购，部分被收购公司硬着头皮给出高业绩承诺，期待未来借助上市公司的资源实现高增长。“部分上市公司自身业绩不佳，未来能给被收购方多大的支持，还需要关注。”刘余巍认为，“金手铐”能绑定双方利益，但却不是业绩的绝对保障，投资者对并购重组要有清醒的认识。
D
“猎物”入囊
收购对四川产业发展影响偏正面，并购后双方如何融合发展，实现一加一大于二
为何是省外上市公司频频来川收购资产，而非省内企业间的并购？“这是一种误读，川内上市公司在川内及川外发起的并购也不少。”周小平介绍，包括华西能源宣布收购石墨烯企业、环能科技收购江苏华大等污水处理资产、三泰控股宣布收购烟台伟岸、天保重装计划收购美国圣骑士公司等，去年以来，近三分之一的川股已实施或正在进行并购重组，涉及金额超500亿元。
省外上市企业入川“围猎”优质资产，对省内相关产业有何影响？“整体来说影响偏正面。”刘余巍认为，收购类似于省外企业来川投资，“绝大多数情况下并不是要将相关公司迁走，而是希望依托四川产业环境做大做强企业，这对四川来说是好事。”
收购成都航飞的通达股份副董事长马红菊就曾表示，将推动成都航飞依托四川的军工产业优势继续做大，收购完成后将大幅提升公司的每股净利润水平。
也有业内人士表示，不排除一些轻资产的企业在被收购后迁出四川，或者将业绩调剂到母公司，对本地税收等形成影响。“怕的不是外来资本收购本地企业，而是融合不好，耽误了双方发展。”相比之下，霍伟东更关注双方如何融合发展。“失败的案例太多，实现1+1＞2的并购并不容易。”
如何跨界管理也是外界的关注点。
对于收购天象资产，宁波富邦总经理宋汉心表示：“传统的铝加工业务将仍由宁波富邦现任管理团队管理，新增的移动网络游戏业务将由天象互娱、天象互动的管理团队进行运营。宁波富邦将负责对各项业务进行统一的战略规划和资源调配。”
但现实的案例则提醒，团队的融合并不容易。
在天洋集团收购沱牌舍得集团的产权交割仪式后不到一周，7月5日，沱牌舍得发布公告称，包括董事长李家顺在内的公司原高层集体辞职。“一开局就是高层巨变，天洋与沱牌的融合面临挑战。”业内人士认为。 （记者 李龙俊）
责任编辑：
李莎莎
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